国内电踏车电机龙头途径去库短期承压

  国内电踏车电机龙头，成绩短期承压。公司是国内最大的电踏车电机配套供货商，深耕电踏车范畴20年，以欧美商场为主的全球化布局老练。24Q1-3营收10.1亿元，同比-24.9%，归母净利润0.5亿元，同比-57.5%，毛利率25.6%，同比-1.7pct，归母净利率5.1%，同比-3.9pct；其间24Q3营收3.3亿元，同环比-24.2％/-14.4％，归母净利润0.01亿元，同环比-96.2%/-98.2％，毛利率21.3%，同环比-2.6/-5.7pct，归母净利率0.2%，同环比-3.5/-8.6pct。

  短期积压库存逐渐消化，长时间商场宽广。短期看，受俄乌战役、通货膨胀等要素影响，电踏车首要消费地德国、荷兰需求不振，经销商途径库存高企。公司积极参加世界展会，推出多场景老练解决方案。跟着途径内库存的逐渐消化，现在全体存货水平将趋于正常化。长时间看，当时欧美商场电踏车浸透率依旧较低，需求仍存，公司产品完全，力矩传感器等技能具有高壁垒，有望随需求复苏成绩逐渐修正。

  盈余猜测与出资评级：考虑到下流途径库存高企，终端需求缓慢康复，咱们估计公司2024-2026年归母纯利润是0.70/0.94/1.23亿元，同比-45%/+34%/+31%，对应PE分别为80x、60x、45x，考虑到当时欧美商场电踏车浸透率较低，空间宽广，初次掩盖给予“增持”评级。

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